财报掘金丨中报业绩普遍预喜，估值却处历史低位，基本面与估值明显错配的券商板块何时迎来配置良机？
7月以来，券商板块整体呈现小幅抬升的态势，6月30日至今（截至7月21日）累计涨超4%。（图源：Wind）伴随着板块逐步走高的是多家券商陆续发布上半年业绩预告，整体来看业绩普遍报喜，净利同比大增和扭亏为盈情况出现较多。虽然业绩同比向好，但券商估值当前却处于历史底部区间，机构认为板块估值与基本面表现存在明显错配情况，有望持续对整体估值进行修复。站在当前展望，券商下半年能否迎来行情？又应该如何配置？本文一起来看机构最新观点。中报业绩普遍预喜Wind数据显示，截至7月20日，申万证券板块下共有20家券商公布了上半年业绩预告，2家券商（浙商证券和国元证券）披露了业绩快报。其中东方证券、东北证券等6家券商净利润同比增幅预计超100%，东吴证券、西部证券、财达证券等7家净利润同比增超50%；中原证券、太平洋证券等实现扭亏为盈。中航证券认为，券商业绩的增长主要受益于2023年上半年权益市场回暖，推动券商经纪和自营业务收入抬升，以及2022年同期低基数的共同作用。不过，从单季度表现来看，二季度业绩弱于去年同期。2023年二季度以来权益市场持续波动，叠加去年二季度股市上行导致的业绩高基数，浙商证券预计2023Q2上市券商净利润同比下滑11%。其中，二季度经纪、投行业务条线有望实现正增长，主要得益于交投活跃度提高、承销规模提升。资管、投资净收入或将同比下滑，主要是受资本市场表现波动影响。（图源：Wind；沪深300指数2022年初至今走势）下半年业绩有望进一步扩张。开源证券认为，下半年基数回落有望带来同比增速回升，预计券商2023下半年归母净利润同比有望进一步扩张；中航证券建议下半年关注投行业务和财富管理业务带来的业绩增量，“大投行”、“大财富”概念的搭建和转型仍是大多数券商的选择。支撑行情关键在Beta市场已行至三季度，券商板块近期走势也呈现稳步抬升的趋势。以申万证券II指数为例，6月30日至今（7月21日收盘），该指数累计涨超4%。券商板块后市行情会如何演绎？兴业证券曾在研报中指出，长期复盘来看，券商股的股价走势取决于市场周期和监管周期的变化，其中市场Beta决定趋势，通常在经济上行阶段股票市场表现较好，券商作为高Beta资产同样具备良好绝对收益。在今年的市场背景下，天风证券认为，年内支持券商板块行情的关键在于Beta，行情将分为两阶段演绎。第一阶段是预期行情，主要推力在于经济周期底部反转的博弈，市场对于具有一定强度的财政乃至货币政策存在预期，这是催化券商上涨的动力。行情的第二阶段是印证阶段，当市场确认经济反转底部已现之时，板块将以顺周期逻辑开启行情，而这一底部确认的信号可以从宏观数据上确认。实际上，今年上半年券商指数曾先后经历了三轮上涨（2月1日达最大涨幅13.55%），但板块自5月9日震荡下跌主因媒体报道监管或指导公募基金调降管理费率、交易费率压制板块估值等。（图源：申万宏源）申万宏源指出，以美国为鉴，伴随着基金规模提升，运营费率呈下降趋势。从中长期来看，公募基金调降管理费率有助于行业集中度提升，而综合性大型券商受影响更小。（图源：申万宏源）国联证券认为，降费政策靴子落地后券商板块有望迎来股价回暖。对于下半年A股市场行情，机构预计或仍将以结构性行情为主。交银国际指出，今年前四个月经济呈现弱复苏的态势，股票市场呈现以人工智能和“中特估”为主线的结构性行情。预计在没有新的政策刺激情况下，下半年经济仍将延续慢复苏态势，股票市场仍将以结构性行情为主。估值与基本面错配从估值来看，券商板块当前估值处历史底部区间，与基本面表现存在明显错配情况。Wind数据显示，当前券商估值逼近板块近二十年的底部（截至2023年7月20日，证券板块PB估值为1.16倍，处于上市以来历史分位数1.22%）。（图源：Wind）国泰君安研报指出，当前券商的估值与基本面错配较为严重，当前券商板块尤其是头部券商的估值处于历史底部，但受益于居民优化资产配置带来的资管行业大爆发，券商在机构业务等业务上的增长带动了2023年券商整体盈利改善，且下半年有望加速。此外，此前压制券商板块估值的公募降费政策已经落地，当前是增持券商板块的好时机。开源证券也指出，券商板块估值和机构配置仍位于历史底部，尚未反映全年景气度改善，降费靴子基本落地，对“含基量”高的券商影响有限，关注底部机会。中原证券也指出，在证券行业整体经营业绩大概率重拾升势的预期下，券商板块有望持续对整体估值进行修复。浙商证券认为当前板块估值向下空间有限，建议左侧布局。机构关注在投资建议上，“头部”、“低估值”、“业绩弹性高”等相关券商多被提及。中原证券建议从三条主线进行布局：1）头部券商仍是稳健配置券商板块的首选；2）中小券商业绩弹性足，是短期捕捉超额收益的较佳选择；3）低于行业P/B均值、破净的低估值个股。申万宏源建议关注低估值头部券商。浙商证券推荐低估值龙头以及业绩增速较高的券商。东吴证券建议关注具有成长性的零售券商龙头、全面注册制落地背景下投行业务突出的券商、市场交投活跃度提升背景下具有财富管理特色的标的、行业集中度提升背景下的头部券商。（本文信息不构成任何投资建议，刊载内容来自持牌证券机构，不代表平台观点，请投资人独立判断和决策。）
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